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來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)

2025年，市場(chǎng)超預(yù)期回暖，A股、港股結(jié)構(gòu)性行情顯著，投資者對(duì)即將到來(lái)的2026年充滿(mǎn)期待。新的一年經(jīng)濟(jì)前景如何？市場(chǎng)行情如何演繹？

【資料圖】

中國(guó)基金報(bào)記者采訪了復(fù)勝資產(chǎn)董事長(zhǎng)兼投資總監(jiān)陸航、相聚資本總經(jīng)理梁輝、康曼德資本董事長(zhǎng)丁楹、華安合鑫董事長(zhǎng)袁巍、深圳紅籌投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)鄒奕和同犇投資總經(jīng)理童馴等六位私募投資人士。

受訪人士表示，在盈利和業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)下，2026年中國(guó)股市仍有較好的機(jī)會(huì)，A股與港股有望保持上行態(tài)勢(shì)，風(fēng)格上成長(zhǎng)與價(jià)值將趨于均衡；看好AI產(chǎn)業(yè)鏈，以及周期、消費(fèi)和制造業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

中國(guó)基金報(bào)：2025年的市場(chǎng)與年初預(yù)期有哪些不同？

童馴：今年A股市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性行情，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板及主板表現(xiàn)均超出年初時(shí)的預(yù)期。行業(yè)分化特征鮮明，有色金屬、通信、電子等板塊表現(xiàn)亮眼。核心驅(qū)動(dòng)源于雙重邏輯：一是供求關(guān)系收緊疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息周期開(kāi)啟，貴金屬（金、銀）、小金屬（鎢、銻、鈷）及工業(yè)金屬（銅、鋁）價(jià)格大幅上漲，直接推動(dòng)有色金屬板塊估值與業(yè)績(jī)雙升；二是AI產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)展持續(xù)超預(yù)期，光模塊等核心環(huán)節(jié)企業(yè)盈利預(yù)測(cè)不斷上修，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈股價(jià)穩(wěn)步走高，成為全年市場(chǎng)核心主線之一。

陸航：去年“9·24”以來(lái)，市場(chǎng)活躍度顯著提升。在政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)下，市場(chǎng)估值得到修復(fù)。與我們之前預(yù)期不太一樣的是，今年下半年“紅利資產(chǎn)+小微盤(pán)”的“杠鈴型”策略相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)，顯示出投資者對(duì)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心不足，而我們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)要更加樂(lè)觀一些。

梁輝：去年年底，我們對(duì)2025年的股票市場(chǎng)做了五點(diǎn)預(yù)測(cè)：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)和通脹有韌性，但美股估值較高，其收益大概為0，而最終標(biāo)普500指數(shù)收益率達(dá)到了15%左右（截至12月15日）。二是美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)中國(guó)的影響有限。三是中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量企穩(wěn)，基建發(fā)力、地產(chǎn)企穩(wěn)。當(dāng)時(shí)預(yù)測(cè)出口有壓力，現(xiàn)在看出口好于預(yù)期；地產(chǎn)還在企穩(wěn)的階段。四是當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)A、H股會(huì)有10%左右的正收益，實(shí)際收益超過(guò)20%。五是成長(zhǎng)風(fēng)格優(yōu)于價(jià)值風(fēng)格。

鄒奕：年初我們判斷市場(chǎng)中長(zhǎng)期回報(bào)具備吸引力，但修復(fù)過(guò)程不會(huì)平滑。從實(shí)際運(yùn)行來(lái)看，2025年并不是簡(jiǎn)單地沿著“估值修復(fù)”的路徑展開(kāi)，科技板塊及中小盤(pán)獲得了明顯的超額收益，傳統(tǒng)順周期、內(nèi)需板塊相對(duì)弱勢(shì)。

中國(guó)基金報(bào)：對(duì)2025年的投資操作和投資收益是否滿(mǎn)意？

童馴：2024年10月，我們提前布局IP潮流玩具、古法黃金等新消費(fèi)細(xì)分賽道。2025年上半年，相關(guān)企業(yè)盈利持續(xù)超預(yù)期，股價(jià)大幅上漲，組合在此階段實(shí)現(xiàn)顯著收益。不過(guò)，進(jìn)入下半年，新消費(fèi)板塊迎來(lái)階段性調(diào)整，組合凈值隨之出現(xiàn)回調(diào)。從行業(yè)基本面來(lái)看，新消費(fèi)賽道景氣度未改，核心企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依舊穩(wěn)固，且經(jīng)過(guò)前期回調(diào)后估值已回落至歷史低位，具備較高投資價(jià)值。我們長(zhǎng)期看好這一賽道的成長(zhǎng)潛力，會(huì)繼續(xù)持有相關(guān)標(biāo)的。

鄒奕：2025年，真正考驗(yàn)投資人的不是判斷方向，而是在不確定性持續(xù)顯現(xiàn)的過(guò)程中，保證每一次投資決策的理性，借此保持組合的平衡性、穩(wěn)定性和確定性。

陸航：我們今年主要是抓住了“女性消費(fèi)者人口紅利”這個(gè)大的投資邏輯。年初配置港股新消費(fèi)的龍頭公司，年中逐漸過(guò)渡到A股的一些新消費(fèi)股，包括現(xiàn)在重倉(cāng)游戲行業(yè)的龍頭公司。

中國(guó)基金報(bào)：對(duì)2026年的經(jīng)濟(jì)和A股、港股大勢(shì)有何預(yù)期？

丁楹：2026年國(guó)內(nèi)GDP有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在中美貿(mào)易緩和的背景下，出口有望保持韌性增長(zhǎng)。“反內(nèi)卷”政策繼續(xù)推進(jìn)，前期受影響較大的企業(yè)ROE有望觸底回升，積極財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策將可延續(xù)，基建投資溫和反彈，提振內(nèi)需為首要任務(wù)。2025年股票市場(chǎng)以估值修復(fù)為主，2026年盈利和業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)更為重要。A股與港股保持上行態(tài)勢(shì)，風(fēng)格上成長(zhǎng)與價(jià)值趨于均衡，科技、周期、消費(fèi)與制造板塊均有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

梁輝：中國(guó)股票的估值處在歷史中樞水平，以當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和政策組合看，指數(shù)向下的風(fēng)險(xiǎn)很小。未來(lái)的風(fēng)格偏均衡，資產(chǎn)也應(yīng)該適度分散。投資機(jī)會(huì)主要來(lái)自AI、海外以及處于供給瓶頸的資源股。

袁?。?024年9月至2025年底，A股市場(chǎng)已從低估狀態(tài)大幅修復(fù)。若基本面無(wú)法支撐，繼續(xù)上漲將積累泡沫，不利于市場(chǎng)長(zhǎng)期平穩(wěn)。展望2026年，將有更多細(xì)分行業(yè)重回價(jià)格上行、盈利能力提升的良性軌道，內(nèi)需型優(yōu)質(zhì)企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率將會(huì)上行，推動(dòng)股價(jià)“戴維斯雙擊”，帶動(dòng)指數(shù)上漲。這種由資產(chǎn)回報(bào)率提升驅(qū)動(dòng)的上漲，比單純估值修復(fù)更具持續(xù)性，波動(dòng)也較小，更有利于投資者長(zhǎng)期持有。

鄒奕：從經(jīng)濟(jì)層面看，2026年更可能是一個(gè)從“修復(fù)”走向“積累”的階段?！皟?nèi)需”在政策引導(dǎo)和預(yù)期逐步修復(fù)過(guò)程中將成為重要支撐，新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)領(lǐng)域?qū)⒃诜磸?fù)投入和競(jìng)爭(zhēng)中逐步體現(xiàn)成果。外部環(huán)境仍然復(fù)雜。

落實(shí)到資本市場(chǎng)，無(wú)論是A股還是港股，當(dāng)前的估值水平和資產(chǎn)回報(bào)結(jié)構(gòu)，使權(quán)益資產(chǎn)中長(zhǎng)期具備配置意義。更重要的不是預(yù)測(cè)點(diǎn)位，而是在波動(dòng)中堅(jiān)持估值與基本面匹配的原則，與最具競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)同行。

童馴：2026年預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將維持結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，與房地產(chǎn)深度綁定的行業(yè)或面臨壓力，傳統(tǒng)消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，而AI產(chǎn)業(yè)鏈與新消費(fèi)兩大賽道有望維持高景氣度，成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要亮點(diǎn)。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，2025年A股、港股已實(shí)現(xiàn)較大幅度上漲?；鶖?shù)效應(yīng)下，2026年整體漲幅大概率會(huì)略低于2025年，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)將成為市場(chǎng)核心看點(diǎn)，行業(yè)景氣度仍是選股核心邏輯。

陸航：我們對(duì)2026年經(jīng)濟(jì)持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍在轉(zhuǎn)型期，新舊產(chǎn)能切換導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力減弱、新動(dòng)能尚不明確。但轉(zhuǎn)型進(jìn)程并未停滯，未來(lái)經(jīng)濟(jì)大概率呈現(xiàn)局部增量的結(jié)構(gòu)性特征。A股和港股與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨同，第一個(gè)階段的估值修復(fù)已經(jīng)結(jié)束，下一階段資本市場(chǎng)的吸引力會(huì)保持在較高水平。但后續(xù)需要關(guān)注業(yè)績(jī)的可實(shí)現(xiàn)性，從而進(jìn)行估值校準(zhǔn)，行情將以結(jié)構(gòu)性分化為主。

中國(guó)基金報(bào)：2026年主要看好哪些板塊和投資機(jī)會(huì)？

鄒奕：從產(chǎn)業(yè)階段和資本回報(bào)變化角度來(lái)看，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正從“擴(kuò)規(guī)?！鞭D(zhuǎn)向“提效率、重回報(bào)”，這也決定了機(jī)會(huì)更多來(lái)自結(jié)構(gòu)性改善。

2026年我們比較關(guān)注兩類(lèi)資產(chǎn)：一是具備真實(shí)技術(shù)壁壘、海外收入占比高且對(duì)美國(guó)依賴(lài)度較低的先進(jìn)制造企業(yè)，尤其是半導(dǎo)體、AI算力基礎(chǔ)設(shè)施、新能源等細(xì)分領(lǐng)域；二是資產(chǎn)負(fù)債表穩(wěn)健、自由現(xiàn)金流充沛的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭，如有色、化工、機(jī)械制造、公用事業(yè)公司。

丁楹：2026年，市場(chǎng)將進(jìn)入“盈利+政策引導(dǎo)”雙輪驅(qū)動(dòng)的新階段，我們將采取“雙駿齊奔”的投資策略?！俺砷L(zhǎng)之駒”受益于科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的盈利增長(zhǎng)，關(guān)注人工智能、人形機(jī)器人、AI4S、儲(chǔ)能等板塊；“穩(wěn)健之馬”則受益于政策托底與行業(yè)格局優(yōu)化帶來(lái)的盈利修復(fù)，關(guān)注金融、資源品及供需格局優(yōu)化的傳統(tǒng)行業(yè)。

袁巍：2026年我們看好兩大投資機(jī)會(huì)：第一，率先步入價(jià)格上行通道的內(nèi)需型企業(yè)。在“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)下，供給端過(guò)剩問(wèn)題逐步緩解。部分行業(yè)因歷史包袱較輕、需求端表現(xiàn)更優(yōu)，將率先實(shí)現(xiàn)供需再平衡。工業(yè)領(lǐng)域可能率先有所表現(xiàn)，隨后逐步向消費(fèi)領(lǐng)域擴(kuò)散。

第二，IT浪潮下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。過(guò)去兩年，以算力為核心的上游需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2026年繼續(xù)大幅提升增長(zhǎng)斜率的難度較大。建議將關(guān)注點(diǎn)轉(zhuǎn)向下游應(yīng)用領(lǐng)域和需求剛性更強(qiáng)的電力領(lǐng)域，電力作為基礎(chǔ)能源，需求穩(wěn)定且長(zhǎng)期向好。

童馴：2026年將聚焦兩大高景氣板塊——新消費(fèi)與AI產(chǎn)業(yè)鏈，二者具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯與短期業(yè)績(jī)支撐，是全年重點(diǎn)布局方向。新消費(fèi)將開(kāi)啟“黃金十年”。從消費(fèi)邏輯來(lái)看，商品價(jià)值涵蓋功能價(jià)值、情緒價(jià)值與資產(chǎn)價(jià)值三大維度，過(guò)往消費(fèi)者更側(cè)重實(shí)用性與性?xún)r(jià)比，未來(lái)情緒價(jià)值與資產(chǎn)價(jià)值將成為消費(fèi)決策的核心驅(qū)動(dòng)。此外，2026年繼續(xù)堅(jiān)定看好AI產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注以光模塊為代表的海外算力相關(guān)機(jī)會(huì)，同時(shí)布局AI驅(qū)動(dòng)下的互聯(lián)網(wǎng)大廠。

梁輝：2026年主要關(guān)注以下三大機(jī)會(huì)：一是新興產(chǎn)業(yè)，尤其是作為AI基礎(chǔ)設(shè)施的半導(dǎo)體領(lǐng)域；二是出口產(chǎn)業(yè)鏈與稀缺資源板塊；三是“反內(nèi)卷”政策推動(dòng)下行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化、供給側(cè)效果顯現(xiàn)的領(lǐng)域。

陸航：我們將持續(xù)關(guān)注新消費(fèi)相關(guān)行業(yè)，對(duì)于科技創(chuàng)新領(lǐng)域的研究，更側(cè)重從下游真實(shí)需求倒推中上游環(huán)節(jié)的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力。無(wú)論是新的商品模式還是科技驅(qū)動(dòng)的新業(yè)態(tài)，只有具備消費(fèi)屬性才能具備黏性，所以我們首先會(huì)關(guān)注下游。同時(shí)，我們也在密切跟蹤中游制造業(yè)的投資機(jī)會(huì)，圍繞“供需錯(cuò)配”邏輯，重點(diǎn)挖掘細(xì)分環(huán)節(jié)中可能出現(xiàn)供不應(yīng)求的標(biāo)的。

中國(guó)基金報(bào)：如何看待“老登”股和“小登”股的分化，2026年兩類(lèi)公司會(huì)有什么表現(xiàn)？

袁?。骸袄系恰焙汀靶〉恰笔菍?duì)傳統(tǒng)行業(yè)和科技創(chuàng)新行業(yè)的形象化稱(chēng)呼。優(yōu)質(zhì)“老登”股具有商業(yè)模式穩(wěn)固、資產(chǎn)回報(bào)率高的特點(diǎn)，但增長(zhǎng)爆發(fā)力較弱，想象空間有限；優(yōu)質(zhì)“小登”股增長(zhǎng)潛力大、空間廣闊，但壁壘較低，長(zhǎng)期可預(yù)測(cè)性較差。

在完整牛市周期中，傳統(tǒng)行業(yè)與科技創(chuàng)新行業(yè)的表現(xiàn)雖有先后差異，但最終將趨于均衡。

經(jīng)過(guò)一年的市場(chǎng)演繹，“小登”股與“老登”股的估值差距顯著拉大，前者對(duì)景氣下修極度敏感，后者對(duì)景氣上修反應(yīng)積極。

2026年，我們將持續(xù)關(guān)注科技創(chuàng)新行業(yè)，重點(diǎn)挖掘仍具上修空間的細(xì)分領(lǐng)域，如AI應(yīng)用、電力設(shè)備等。同時(shí)，我們還將關(guān)注估值處于低位且出現(xiàn)拐點(diǎn)的“老登”股。

丁楹：2026年，“老登”股與“小登”股有望從極端分化走向再平衡，“小登”股漲了一年多，估值已不便宜；“老登”股則有望在政策發(fā)力下顯現(xiàn)出較高的性?xún)r(jià)比。

鄒奕：“老登”和“小登”的分化，本質(zhì)上是市場(chǎng)在不同環(huán)境下對(duì)確定性與成長(zhǎng)性的再權(quán)衡。展望2026年，這種分化不會(huì)消失，也不會(huì)簡(jiǎn)單反轉(zhuǎn)，更多可能體現(xiàn)為企業(yè)層面的差異。“老登”股如無(wú)法在行業(yè)格局、經(jīng)營(yíng)效率、股東回報(bào)及公司治理上持續(xù)優(yōu)化，其吸引力很難有實(shí)質(zhì)性提升；而“小登”股只有在盈利前景和競(jìng)爭(zhēng)格局逐步清晰后，才可能真正進(jìn)入長(zhǎng)期配置視野。

市場(chǎng)正在從“講故事”轉(zhuǎn)向“看結(jié)果”。2026年，企業(yè)表現(xiàn)的關(guān)鍵仍然是基本面兌現(xiàn)能力，分化會(huì)更加細(xì)微。

梁輝：“老登”資產(chǎn)處于周期和估值底部，內(nèi)生增長(zhǎng)能抵御行業(yè)負(fù)貝塔的壓制，虧錢(qián)概率低，中期潛在回報(bào)可觀。這些順周期資產(chǎn)雖然基本面弱，但因?yàn)楣乐递^低、持倉(cāng)較少，不太容易出現(xiàn)大跌，而且其中也可以找到存在結(jié)構(gòu)性阿爾法的公司。

“小登”是具有相對(duì)趨勢(shì)性的資產(chǎn)，趨勢(shì)方向熱度較高，但也有一些分歧，比如AI企業(yè)現(xiàn)金流與CAPEX（資本性支出）的平衡問(wèn)題。AI具有廣闊的長(zhǎng)期空間，短期則可能面臨現(xiàn)金流能否持續(xù)和產(chǎn)業(yè)鏈漲價(jià)等問(wèn)題。

童馴：市場(chǎng)分化的核心邏輯在于行業(yè)景氣度差異，行業(yè)景氣度是選股的首要前提。與房地產(chǎn)相關(guān)的“老登”股，受行業(yè)基本面壓力影響，未來(lái)缺乏明確的增長(zhǎng)動(dòng)能，大概率會(huì)持續(xù)承壓。能維持高景氣的“小登”股，依托行業(yè)成長(zhǎng)紅利與企業(yè)業(yè)績(jī)支撐，將延續(xù)較好表現(xiàn)，也仍是資金重點(diǎn)配置的方向。

陸航：我覺(jué)得不用刻意貼標(biāo)簽，不管是“老登”還是“小登”，首先要是一個(gè)好公司；其次，對(duì)于股票來(lái)說(shuō)，支撐其估值的是業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，所以要“化繁為簡(jiǎn)”，盯準(zhǔn)業(yè)績(jī)就好了。

中國(guó)基金報(bào)：2026年最確定的機(jī)會(huì)是什么？哪些需要特別注意？

袁?。?026年中國(guó)股市仍有較大機(jī)會(huì)，但風(fēng)險(xiǎn)低、空間大的機(jī)會(huì)必然存在于估值洼地中，而目前估值洼地主要集中在內(nèi)需型優(yōu)質(zhì)企業(yè)。最需要警惕的是已顯現(xiàn)泡沫的股票。我們相信牛市未結(jié)束，但并非所有股票都會(huì)持續(xù)上漲。

丁楹：2026年最確定的機(jī)會(huì)將出現(xiàn)在兩條主線中：一是“成長(zhǎng)之駒”代表的科技創(chuàng)新領(lǐng)域，包括國(guó)產(chǎn)算力、AI應(yīng)用、機(jī)器人、儲(chǔ)能等；二是“穩(wěn)健之馬”代表的傳統(tǒng)行業(yè)升級(jí)與價(jià)值重估，如高端制造、資源安全、金融開(kāi)放等。需要注意的是估值與業(yè)績(jī)是否匹配，避免追高，聚焦真正具備持續(xù)成長(zhǎng)能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

鄒奕：比較確定的是，政策呵護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，股票市場(chǎng)具備突出的配置價(jià)值。需要警惕顯著的外部事件、政策變化和情緒擾動(dòng)可能階段性放大市場(chǎng)波動(dòng)。因此，倉(cāng)位管理、風(fēng)險(xiǎn)控制和操作的紀(jì)律性，是比判斷方向更重要的事情。

梁輝：基于絕對(duì)回報(bào)的投資目標(biāo)，處于周期和估值底部、回撤相對(duì)可控、潛在賠率較大的資產(chǎn)是較為確定的方向，此類(lèi)投資主要是從公司角度出發(fā)進(jìn)行判斷。A股與美股、股票與債券以及商品之間各類(lèi)資產(chǎn)的相關(guān)性均較低，若用上述多資產(chǎn)構(gòu)建組合，長(zhǎng)期而言收益率和波動(dòng)率均能夠得到改善。

陸航：最確定的是，優(yōu)質(zhì)上市公司是“稀缺資產(chǎn)”，投資者要非常重視。美聯(lián)儲(chǔ)降息、日本央行可能改變貨幣政策，短期都會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊，需要防范尾部突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。我們最關(guān)注的仍然是投資標(biāo)的的業(yè)績(jī)趨勢(shì)。估值就像水位，公司業(yè)績(jī)是基石，只要基石穩(wěn)定，即使水位波動(dòng)，過(guò)一段時(shí)間還會(huì)“水漲船高”。

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